券商策略周报：风险偏好下降 市场波动或加剧(2)
经济增长结构转变利好A股市场。目前市场对2017年宏观经济的总量变化分歧很小，重点是结构变化，预计2017年经济结构中消费和出口表现会相对较好，而基建和地产会有所回落。相比基建和地产，消费和出口更有利于企业利润的增长，同时对通胀的压力更小。因此，经济增长的重心从2016年的重工业重投资转向2017年的重消费重出口，意味着2017年将会面临一个企业利润持续好转而通胀压力减轻的宏观环境，这样的经济结构转变将利好A股市场。
企业盈利水平将受益于名义经济增速回升。目前宏观经济发生的一个显著变化就是名义经济增速已经开始见底回升，预计从2016年四季度到2017年二季度整个宏观经济的名义GDP增速会加速上行。从历史经验来看，企业盈利增速与经济名义增速高度相关，伴随着整个经济名义增速的回升，预计企业盈利水平也将持续回升。此外，居民收入增速相对滞后于名义GDP增速变化，一旦居民收入增速回升逻辑落地，则整体消费增速将企稳回升，同时利好企业利润回升从上游向中下游传导。
通胀无忧货币政策相对温和。由于原材料等大宗商品价格持续上涨，前期PPI同比增速快速上行。但重要的一点是，当前的PPI上升对CPI并没有明显的传导作用，而从国内外历史经验来看，CPI对货币政策的影响要远远大于PPI。现在来看，CPI全年单月同比超过2.5%的可能性不大，因此，在CPI保持2.0%以下、PPI同比回落的通胀环境下，预计货币政策将相对温和。
从目前不断公布的经济数据来看，上述看多2017年市场的逻辑正在逐步验证和兑现：
最新数据显示居民收入增速明显回升。近期最新公布的央行城镇储户调查问卷和国家统计局公布的城镇居民收入调查都已经显示，2016年四季度居民收入指数大幅攀升。我们预计2017年上半年居民收入增速有望加速回升，企业盈利水平受益于名义经济增速回升逻辑正在不断兑现。
3月数据显示出口形势明显好转。按美元计价，中国3月出口同比增长16.4%，单月出口增速创两年以来新高。1-3月出口累计同比增长8.2%，增速显著高于过去两年的水平。我们预计2017年出口将明显好于2016年，出口向好趋势仍会延续：第一，过去两年人民币汇率波动近13%利好出口；第二，全球以美元计价的国际商品价格2016年以来也有明显上涨；第三，预计2017年全球经济增长将好于2016年；第四，2016年出口基数很低。因此，我们判断2017年经济重心从地产基建向出口消费转变逻辑也在不断兑现。
CPI低位徘徊再度低于预期，通胀无忧。3月CPI同比上涨0.9%，较1-2月累计同比增幅继续收窄0.8个百分点，继续低于市场预期。展望后市，预计全年CPI同比中枢在1.4%到1.5%之间，显著低于去年水平，且单月同比超过2.5%的可能性几乎没有。同时我们也已经看到了PPI同比增速在2月份见高点之后出现回落，3月PPI同比上涨7.6%，较上月的7.8%收窄0.2个百分点。可见，我们关于通胀无忧、货币政策环境适宜逻辑也正在不断兑现。
安信证券
中期稳健向好趋势依旧
短期市场风险偏好有所抑制，但投资者可以在调整中适时加仓，市场中期稳健向好趋势并没有改变。
首先，加强金融监管也许会阶段性对市场预期有所影响，但目前来看并不会引发持续的流动性紧张。银监会加强银行理财业务监管的主要目的是规范银行业务、整顿同业理财、降低金融杠杆。因此，虽然3月份新增人民币信贷低于市场预期，但3月份的社融规模却超预期，主要是因为表外融资规模的提升，表明流动性仍有补充渠道。
其次，更重要的是上市公司盈利水平改善趋势仍将继续。随着供给侧改革的持续推进和行业集中度的提升，A股上市公司的盈利情况将继续好于预期。目前2016年度A股上市公司年报正在陆续披露，我们预计2017年全部A股公司净利润同比增速为14.35%，将好于2016年的12.75%。此外，根据目前已经披露的一季度业绩预告并结合行业历史盈利情况，一季度上市公司整体业绩仍然存在大幅超预期的可能。
最后，保持乐观，投资者可以在调整中适时加仓。企业盈利水平仍在复苏周期、利率上升幅度有限、风险偏好有较大扩张空间，中期市场依然将震荡向上，投资者可以在调整中适时加仓。配置方面，短期从经济预期差角度可以加仓周期（首选有色、化工、机械、重卡等），中期待经济预期差消除后可逐步关注金融板块（信托、券商等）。
国泰君安
聚焦五大主题投资机会
经济景气仍在延续，通胀风险相对有限。高频数据显示，下游行业整体景气较好、中游行业高景气延续、上游行业景气小幅回落，整体经济增长动能仍保持积极态势。3月份CPI同比再次低于市场预期，PPI同比较2月份下滑，CPI、PPI“剪刀差”如期收窄，印证PPI高点已现。因此，企业盈利增速或已见顶，后期房地产调控进一步收紧和货币政策维持稳健中性，而CPI和M2增速皆低于市场预期，通胀风险有限。
市场乐观情绪仍在，关注结构性主题机会。近日市场震荡下行，但政策主题概念此起彼伏，显示市场乐观情绪仍在。在经济景气延续、货币环境维持稳健中性情况下，经济转型过程中周期性力量趋弱，应更多关注结构性主题机会。结构性力量驱动下行业集中度提高，行业龙头股由于需求提振与定价权提升的双重驱动，后续有望发力。行业配置逻辑方面，建议重点关注三条主线：1）军工：受益热点题材轮动；2）火电：煤价长协机制强化，成本压力边际改善；3）业绩高确定性+强主题共振：建筑、建材。
主题进攻，聚焦政策窗口期的五大投资机会：1）雄安新区—京津冀区域一体化（受益标的：华夏幸福、启迪桑德、嘉宝集团、保变电气）；2）国企混改（受益标的：中国国航、中国联通）；3）“一带一路”（受益标的：中钢国际、北方国际、振华重工）；4）新能源汽车（受益标的：天齐锂业）；5）环保PPP(受益标的：碧水源、南方汇通)。
天风证券
运行方向具有不确定性
上周以来的市场表现不尽如人意，我们认为大致有两个方面的原因：第一，经济基本面方面，数据支持作用有限。物价方面，PPI自2016年以来首次出现下降，虽然符合市场预期，但拐点出现无疑会在一定程度上影响市场对经济增长前景的预期；外贸方面，出口数据明显好于市场预期，贸易顺差也有所改善。不过需要指出的是，进出口数据对市场的影响并不直接；金融方面，反映总体状况的M2同比、信贷同比数据都明显下降，可谓符合政策调整的方向，未来也难以出现新变化。因此，上周公布的经济基本面数据对市场的支持作用有限。第二，市场风险偏好方面，受到两个事件的影响，一个是金融监管加强，另一个是地缘因素的不确定性降低市场风险偏好。
