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　　报告导读

　　目前锌矿加工费低位持稳，海外冶炼厂长协加工费预计也将出现下降。由于加工费过低，部分中西部骨干冶炼厂表达减产意向，精锌产量同比增长态势可能会受到抑制。进口方面，由于美元仍处于强势周期，进口利润仍然为负，精锌进口量继续大幅度下降。下游需求方面，镀锌厂开工率明显回升，镀锌板出口亦处于景气阶段，但部分氧化锌企业受环保因素出现被动减产。终端需求方面，基建投资继续稳定增长，而房产镀锌需求预计将受调控影响逐步走弱，家电仍处于补库周期，短期内需求仍有保障。海外方面，特朗普医改法案投票取消令市场担忧经济刺激计划能否顺利实施，但欧美主要国家经济均开始复苏，对基本金属市场有所支撑。整体来看，锌矿供应短缺问题仍然存在，但需求面临证伪风险，预计沪锌主力合约将偏弱震荡。

　　1. 行情回顾

　　回顾一季度，沪锌价格围绕23000一线反复震荡。受美联储官员鹰派表态影响，美元持续走强，基本金属价格承压，沪锌价格曾一度下跌至21510元/吨的低点。此后，美元开始走弱。国内镀锌需求持续复苏，带动锌价反弹冲高。此后，锌价围绕23000一线上下震荡，多空双方均未形成明显优势。基本面来看，锌矿供应依然紧张，冶炼厂减产预期日趋强烈，但需求端难以提供支撑，包括全国房地产调控持续升级，汽车产销、基建投资等均未超出预期，仅有家电需求持续火热。货币市场方面，中国央行[微博]继续上调货币市场利率，短期对市场形成利空。美国制造业、房地产、消费等经济数据表现稳健，美联储官员态度分化，美元走势出现反复，对基本金属价格影响减弱。由于产油国陆续表达继续减产预期，因此油价有望在消费复苏后企稳回升，而中国相关经济指标仍旧向好，因此锌价仍有较强支撑。

　　图 1：沪锌日k线走势

　　资料来源：博弈大师、浙商期货研究所

　　2. 现货市场状况

　　现货市场，炼厂正常出货，下游节前备货增加。SMM数据显示，3月31日上海市场0#锌主流成交于23140-23380元/吨，对沪锌主力1705合约贴水80-贴水40元/吨，炼厂正常出货，贸易商节前出货回笼资金，下游节前备货需求增加。广东市场0#锌主流成交于23200-23250元/吨，对沪贴水维持贴20元/吨左右。炼厂正常出货，中间商收货意愿增加，下游刚需采购。天津市场0#锌锭主流成交于23300-24060元/吨，对沪小幅升水70元/吨附近。炼厂正常出货，下游拿货情绪好转。

　　图 2：沪锌期现结构

　　资料来源：Wind、浙商期货研究所

　　图 3：三地期现价差走势

　　资料来源：Wind、浙商期货研究所

　　3. 供需分析

　　3.1. 锌矿加工费略有回升，精锌产量继续增长

　　海外锌矿减产及闭坑影响仍在持续影响精矿进口，2017年1-2月进口锌精矿总量为41.49万吨，同比下降9.06%，进口锌矿加工费仍徘徊在30-40美元/吨的历史低位。国内方面，环保因素导致国内矿山复产进度缓慢，国产矿加工费目前持稳于3700-4300元/吨一线，但较去年同期仍出现明显下降。由于加工费过低，部分中西部锌冶炼骨干企业宣布4月将主动减产检修。

　　虽然国产锌矿复产进度不及预期，但由于利润分配机制存在，冶炼厂仍有加工利润，因此减产动力稍显不足。据SMM统计，2017年2月冶炼厂开工率为69.8%，环比去年同期增加1.28个百分点。2017年1-2月，全国精炼锌累计产量为98.2万吨，同比增长4.4%。

　　图 4：精锌累计产量      

　　图 5：锌精矿加工费

　　资料来源：Wind、浙商期货研究中心    

　　3.2. 中国精锌进口大幅下滑

　　由于美元仍处于强势周期，人民币贬值压力始终存在，国内资金面偏紧亦不利于国内锌锭进口。根据中国海关总署公布的数据显示，1-2月精锌进口量为3.23万吨，同比下降68.89%，延续2016年四季度以来快速下降态势。截至3月31日，沪伦锌现货比价为8.40，进口利润-314元/吨附近；沪伦锌三月期比价为8.24，进口窗口仍未打开。

　　图 6：精锌进口量   

　　图 7：精炼锌进口利润

　　资料来源：Wind、浙商期货研究中心    

　　3.3. 镀锌需求有望持续回升

　　受环保督察及两会影响，部分地区镀锌厂开工率低于往年，但下游需求推动镀锌产量回升。中国钢铁工业协会数据显示，2017年1月重点钢材企业镀锌板产量为192.61万吨，同比增长21.16%。随着欧美主要发达经济体企稳复苏，海外镀锌板需求开始复苏。2017年1月，中国出口镀锌板总计87.34万吨，同比增长19.72%，增速创近年新高。预计随着消费旺季逐渐来临，镀锌消费有望企稳回升。

　　图 8：重点企业镀锌板产量     

　　图 9：镀锌板出口量

　　资料来源：Wind、浙商期货研究中心    

　　3.4. 基建投资维持高位，房地产开工保持平稳